يوجد أسفل قائمة الأشياء التي يجب القلق بشأنها مع انتشار المأساة الأوكرانية المروعة الاحتمال الكبير بأن تتوقف الحكومة الروسية عن سداد ديونها الدولية. لكن هذا الخطر يجب أن يكون بالتأكيد في مكان ما في تلك القائمة – كما أظهرت تداعيات التخلف عن السداد في الماضي.
لقد كنا هنا عدة مرات من قبل. كما تخلفت موسكو عن سداد ديونها في عام 1998 ، مما أدى إلى تفاقم عمليات البيع المكثفة في جميع الأسواق الناشئة. لقد أدى ذلك إلى انهيار صندوق تحوط أمريكي ضخم ، Long-Term Capital Management ، والذي كان لا بد من إنقاذه لمنع حدوث انهيار عالمي. جاء ذلك بعد فوات الأوان لإنقاذ العديد من المستثمرين الآخرين من خسائر كبيرة. بعد عشر سنوات ، تسببت المشاكل المعزولة على ما يبدو في سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة في حدوث أزمة مالية عالمية. يستعاض عن كلمة LTCM بعبارة “Lehman Brothers” ، التي سُمح لها بالفشل. إذا لم يكن بنك ليمان ، فقد يكون مجرد شخص آخر.
حتى اليوم ، فإن التخلف عن سداد الديون الروسية يكاد يكون حتميًا. يتم تمويل قدر كبير من ديون موسكو من خلال السندات الصادرة بالدولار الأمريكي وتجد البلاد صعوبة أكبر في الوصول إلى العملات الأجنبية. قد يصل هذا إلى ذروته في وقت مبكر من يوم الأربعاء ، عندما من المقرر أن تدفع روسيا 117 مليون دولار كفوائد على شريحة من “السندات الدولية” المقومة بالدولار.
من المؤكد أن السلطات لا يزال لديها نقود كافية لتغطية هذه المدفوعات ، إذا أرادت ذلك. قد يُنظر إلى التخلف عن السداد على أنه علامة ضعف وضربة للهيبة الوطنية. ومع ذلك ، ربما لا تزال موسكو تقرر عدم دفع المبلغ انتقاما من العقوبات الغربية. أو قد تختار الدفع بالروبل الذي تم تخفيض قيمته بشدة ، وهو ما سيكون بمثابة تخلف عن السداد تقنيًا. في الواقع ، فشلت موسكو بالفعل في سداد مدفوعات لحاملي سندات العملة المحلية الأجانب.
لذا ، إلى أي مدى يجب أن نكون قلقين؟ هناك العديد من الأسباب الوجيهة للاعتقاد بأن تخلف روسيا عن سداد الديون الدولية لن يكون مشكلة كبيرة ، ويجب أن تكون العدوى محدودة.
كبداية ، روسيا ليس لديها في الواقع الكثير من الديون من أي نوع ، وذلك بفضل سنوات من الفوائض الهائلة في الطاقة. قبل غزو أوكرانيا ، كان كل من الاقتراض الحكومي السنوي ومخزون الديون منخفضين نسبيًا (كان إجمالي الدين الحكومي أقل من 20 في المائة من الدخل القومي).
وفقًا لبيانات من بنك التسويات الدولية ، قُدر إجمالي تعرض البنوك الأجنبية للكيانات الروسية بنحو 105 مليار دولار أواخر العام الماضي. قد يبدو هذا كثيرًا ، لكن في سياق النظام المالي العالمي ، فهو ليس كذلك حقًا. يمثل هذا فقط حوالي 0.1 في المائة من إجمالي أصول البنوك المبلغة.
علاوة على ذلك ، فإن تعامل المملكة المتحدة المباشر مع المؤسسات المالية الروسية أقل بكثير من العديد من أعضاء الاتحاد الأوروبي – لا سيما فرنسا وإيطاليا والنمسا.
كما أن تخلف روسيا عن السداد لن يكون مفاجأة. لقد خفضت وكالات التصنيف الدولية تصنيف الدين الحكومي بالفعل إلى وضع “غير مرغوب فيه” وتم تسعير خسائر كبيرة. إذا تخلفت موسكو عن سداد سنداتها ، فستلحق ببساطة بالواقع المرئي للجميع ليراه في الأسهم الروسية و أسواق العملات.
قامت العديد من الشركات الغربية بالفعل بشطب جزء كبير من استثماراتها في روسيا أيضًا. أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم ، بلاك روك تلقت 17 مليار دولار ، على الرغم من أن هذا مجرد قطرة في محيط من إجمالي أصولها العالمية (أكثر من 11 تريليون دولار).
قد تضطر شركة بريتيش بتروليوم إلى تخفيض مبلغ يصل إلى 25 مليار دولار بعد قرارها بالتخلي عن ممتلكاتها في شركة الطاقة الروسية روسنفت. ولكن حتى هذا لم يؤثر كثيرًا في سعر سهم BP.
كما أن النظام المالي العالمي في حالة أفضل مما كان عليه في عام 2008 ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الأزمة المالية العالمية نفسها دفعت المؤسسات ووكالات التصنيف والمنظمين إلى اتخاذ نهج أكثر حذراً. أخيرًا وليس آخرًا ، درجة التعرض لروسيا معروفة بشكل عام ، ولا يزال لدى البنوك المركزية بعض القوة النارية المتبقية للحد من أي أضرار جانبية.
ومع ذلك ، فإن أحد الدروس المستفادة من الأزمات الماضية هو أنه في عالم أكثر ترابطا من أي وقت مضى ، يمكن أن تتسبب التموجات في ما قد يبدو وكأنه بركة صغيرة واحدة في حدوث موجات مد عاتية من الخسائر في أماكن غير متوقعة. حتى عندما يكون التعرض المباشر لروسيا منخفضًا ، فإن فترة مستمرة من النفور من المخاطرة يمكن أن تدفع إلى الخروج من جميع الأسواق الناشئة – وبعض الأسواق الأكثر تقدمًا أيضًا.
يمكن إجبار المديرين على بيع الأصول “الجيدة” وكذلك السيئة ، من أجل تقليل المخاطر وتغطية عمليات الاسترداد. قد يبدأ المستثمرون أيضًا في إعادة التفكير في تعرضهم لائتمانات أفضل بكثير – مثل سندات الحكومة الصينية – خوفًا من أن تكون هذه هي الخطوة التالية.باختصار ، يجب أن يكون التخلف عن السداد الروسي مجرد جزء صغير آخر من هذه القصة المستمرة ، وليس هناك سبب واضح لحدوث أزمة مالية عالمية أخرى. ومع ذلك ، فقد تم تقديم حجج مماثلة من قبل …
ماهر حمصي